债券投资体会

 今年初开始做债券,经过接近一年的操作,主要有以下体会:

1 买入和卖出点

一般做股票最忌讳的是追涨杀跌,那么在债券中是否也要避免追涨杀跌呢?我的体会,买入点的选择从中期看要高频低吸,但是短期操作要追涨杀跌。例如,124161 瑞水泥和122454 五洋02,今年上半年的大幅下跌阶段,从中期看YTM已经足够好,都大于15%了,按照一般的高抛低吸原则,应该在这时买入,但是从短期看,它们还在下跌阶段,这时宁可放弃一定的利益,也不要在下跌阶段接飞刀,而是等它们短期开始上涨趋势,即使已经上涨1元了,再追高买入,后续也会获得10%以上的绝对收益。为什么不在下跌阶段买入呢?因为你不知道市场情绪会如何变化,有可能还会继续大幅下跌,虽然下跌后最后会反弹回来,但是对操作心态会有较大影响,因此还是在追涨阶段买入更安全。同时要注意,虽然从短期看是追涨了,但是由于YTM的保底效应,买入后至少会获得15%的YTM是有保证的,因此这个追涨与股票中的没有保底的追涨是不同的。

2 仓位是分散还是集中

做债券怕黑天鹅事件,因此分散是必要的。但是分散到几只比较好呢? 有人说3、4只就可以了,有人说需要10只以上。在我看来,如果你主要靠正回购的杠杆吃利息,则最好分散到10只以上,因为一旦某只债券取消折算,其它的债券可以分担降杠杆的压力。如果你主要做垃圾债,又分为2种思路,一种是追求安全性为主的投资,即投资的债券都是没有大的负面消息的,不会关门或者停牌的债券。用一个简单的标准衡量就是:不要买集思录债券YTM排名前3位的债券属于安全投资垃圾债的思路,这个思路可以买3、4只债券即可。如果投资垃圾债是比较激进的,想博取高收益,则最好分散到10只左右,即使某一个血本无归,也损失较小。我的投资思路是选择比较安全的垃圾债,因此选3、4只债券比较合理。

3 债券指数的参考价值

企业债指数399481是一个很好的参考指数,它的上升趋势和下降趋势惯性很大,一般不会像股票那样出现大幅反转的变化。因此,在操作具体垃圾债时,可以随时关注指数变化,一旦趋势变坏,要及时卖出。一旦趋势好转,要敢于重仓买入。例如,今年3月底开始,399481开始走入下降趋势,一直持续到6月中,这时应该在3月底、4月初时就大幅卖出债券,不要等到被套住时再卖。同理,在6月下旬,企业债指数开始扭转上升,应该在7月初开始就大幅加仓买入底部债券,获得波段的上涨收益。

4 债券轮动

集思录上有很多人擅长A类轮动,那么垃圾债是否也可以轮动呢? 垃圾债的特点是日内波动大,一天波动0.2元很常见,因此还是比较适合于轮动的。但关键是要把不同债券的等效价格确定下来,这个需要个人对企业的深刻理解,判断不同企业的等效价格不能简单用YTM来衡量,需要考虑的因素比较多。集思录上有部分高手轮动垃圾债能力比较强,我这方面不太擅长。

5 买入要缓,卖出要急

当你看好1只垃圾债时,往往想大仓位快速买入。我的经验是,买入时不要着急,可以分5天甚至10天买入,即使追高了没有买在最低点,但是风险控制比较好,一旦发现买入几天后出现大幅下跌,可以中断买入计划,防止大仓位被套。而卖出时,需要快速卖出,因为你一旦决定卖出某个债券,就表明它已经不符合你的收益率或者安全性要求了,要在一天内卖出。

6 如果有机构户,可以关注避税、关门、回售3个套利空间 

机构户的好处是不要交利息税,因此可以有额外的套利空间。避税都比较熟悉了,机构户可以在付息前几天买入,付息后卖出。需要注意的是:避税也要选择时间段,不是在任何时间段内都可以做避税套利,一个基本原则就是不要在下跌趋势中做避税套利,比如今年4、5月份如果做避税套利,亏损的可能性很大。如果想更安全一些,可以选择1.0x年的债券避税,即使被套住,付息后也可以在1年内解套。所谓关门套利是指:有些债券连续2年亏损会停牌,停牌前大量散户卖出,机构可以乘机买入,典型的案例是今年的云维债、万基债停牌前买入。所谓回售套利是指回售的最后一天下午,散户会低价卖出,机构会可以买入获得收益,典型的案例是今年的天威债。

7 做债券的同时,要关注其它大类机会,一旦有机会,随时掉头

虽然主做债券,但是也不能忽视其它大类的机会。例如,如果今年2月在低点买入港股,可以获得不错的收益。再比如,定增基金今年也有过一段不错的上涨,A类基金今年收益也不错。要随时关注其它大类投资品的低风险机会。