我的套利之旅

 一、商品期现套利
2014年的时候,我上大二时我老爸与一位旧友重遇,在他们年轻时都是穷光蛋经常一起玩耍,后来各奔东西20几年没有联系。重遇时那位老板已经是农行的大客户,存款上亿,都是白花花的的现金,一点没有贷款。各自问起在做什么的时候,经过老板的讲解,我爸第一次粗浅的了解到一个行业:商品套利。
当然我爸那时候还不怎么懂套利是什么,回来的时候说的是那位老板是做铝锭生意的,就是铝锭贸易商。后来,老板与我爸联系多起来,有时候就带上我去和他吃饭聊天。
我在大学学的专业是金融数学,当时正好有讲到套利的概念,学的时候并没有当回事觉得只是有这么个东西而已,但等我听了那位老板的介绍、实际看到老板的金钱实力,瞬间有种不可思议的震惊。原来书上讲的套利真的有用?还特么这么赚钱?!
震惊归震惊,不懂的还是不懂,那时候连什么是做空都不懂。我开始疯狂百度套利、期货套利、怎么套利等等,依旧搞不清楚逻辑,哈哈可能是太笨,理解做空理解了半天,然后自己拼命画图模拟计算。就是对着这个百度百科里面的图片想。


期货价格-商品现货价格=基差。基差如果过大,可以买入现货,同时抛空期货,等基差归0时就可以双边平仓获利基差的利润。说起来简单,最复杂的一环是商品现货交易,涉及到仓库仓单、公司税务一系列问题,这个后文详谈。
学习过程中,也知道了期现套利、跨期套利、跨品种套利这些商品套利的门类。妈的,当时就是有点蠢,区别不开期现套利和跨期套利,认为这两者是一样的,只不过跨期是把期现里的多头换成了期货。有了这种想法后,我简直觉得我要上天了,甚至认为老板做期现套利简直是傻,直接用期货代替不就行了吗。
这也是很多所谓“套利者”亏损的原因。期现套利的逻辑是,期货到期时就是现货,他们在临近交割时强制回归,一种商品不可能在同一时间(交割日)有两种价格;跨期套利,两个不同月份的期货合约,也可以说成是两个不同月份的现货,同一种商品在不同的时间(各自的交割日)完全可以是两个价格。
跨期套利根本不是套利,是一种本质的投机,做跨期真不如直接做投机。当时却像着了魔一样,觉得跨期套利简直是世界上最完美的交易。说服了爸妈,去开了期货账户,正式开始了我的跨期套利。交易品种选择最便宜的螺纹钢。我用文华财经编辑了螺纹钢远月-近月的价差,发现在日内的价差都在频繁波动,我想他的价差在100-110直接波动,我完全可以100的时候做扩大,110的时候直接反手做缩小,跨期简直就是我的提款机。
别人去上课的时候,我在宿舍一个人盯盘,并且把所有交易记录写在本子上,100的时候开5手,95再加仓5手,105平5手,110平5手再反手做缩小....说出来你可能不信,我那时候10万的资金,天天赚1000块钱。突然有一天,基差开盘就直线下跌,我连续加仓至满仓,按照我的想象不久基差就会回归合理,但是直3点收盘基差依然处于低位。想着夜盘一定会回来,结果夜盘开盘又是一波下跌,可用资金变负,第二天期货公司电话打到我妈的手机上,说资金不足爆仓了。把我妈吓得不轻,马上打电话给我,我此时已经六神无主,没想到一天之内我竟然亏光了所有盈利,还倒亏了好几千块钱。我妈以为我亏光了所有本金,一边安慰我一边让我马上处理干净。也幸亏当时做的是跨期套利,双边仓位一平就亏个基差,本金还是安安稳稳保住了。
平仓是正确的选择,又过了一天,基差直接变负,远月合约比近月便宜,我怎么都不理解。我的第一次套利就以彻底失败告终,我怀着不甘,在15年开年的寒假,进了老板公司实习。
终于步入正题,真正的商品期现套利。
必须具备的条件:
1、期货账户(如果是交割套利,必须用对应公司法人开户)
2、一个公司,投资范围必须涵盖金属贸易(其他商品贸易具体查阅)
3、期货指定交割仓库账户
4、销售渠道(如果是双平套利,有渠道是必须的)
5、进货渠道(如果是交割套利,那么进的货必须是指定交割牌号的商品)
可以看到,这些条件都比较麻烦,尤其是销售渠道,几乎注定了大部分人不可能做双平套利,而指定的交割商品品牌、规格又是极稀缺的(铝锭是这样,其他不知道如何),交割套利也不好做。包括我现在,因为受制于这位老板的渠道,也不能做期现套利了。下面说说简单流程
1、每天10:30各大商品门户网站会出一个均价,各贸易商直接有需要买卖就会根据这个均价来上下浮交易。此时交易价格都是直接敲定的,会传真盖章,做生意要讲信用,如果看到期货盘面上价格跌了你就毁约不买了是万万不可滴。
上海有色金属网http://www.smm.cn/
卓创咨询http://www.sci99.com/
卓创咨询是收费的,但是数据非常齐全,各种商品各种地区的现货价格全部都有,包括品牌、大区、仓库等等。如果有筒子想入这一行,我推荐这个网站。
2、10:30价格出后,对比期货价格,如果价差较大,就可以与卖家定下合同。定下现货后,就是抛空期货。注意如果打算是交割套利,那就必须1:1的抛。如果打算双平套利,套利比例是现货:期货=1:0.83。为什么是0.83呢?原因在于现货交易的利润需要交17%的增值税,如果价格上涨,17%的税会导致现货利润缩减,但是此时期货由于少抛了0.17份,减少了空头的亏损,正好可以弥补现货端的增值税。如果价格下跌,现货端不用交增值税,那么利润也正好是基差*0.83。这里可能会比较难理解,可以实际验算一下,无论上涨下跌利润都是锁定在了基差*0.83。如果增值税变成了20%,那么比例就是1:0.8。
开仓的最好情况是,价格在飙升,10:30现货价格报出后,期货价格开盘继续上升,此时赶紧询价敲定买入现货,同时空期货,可以无风险锁定这段时间的涨幅。
3、打款后,按照仓库的要求填提货通知单发给仓库。对方收到钱后就会通知仓库把货转到你的户上。
4、双平套利。可以在基差回归时,选择双边平仓,也就是期货上平仓,现货上把货物仓单再卖给别人。我当时就是依靠那位老板,直接把货卖给他,他渠道很多再卖出去。另外就是选择移仓,下月的期货如果价差还是很大,就可以把期货仓位移到下月,这样一直移直到没有升水。
5、交割套利。在确定要交割后,要通过期货公司提交交割意向,然后提供可交割的标准仓单。交割套利我并没有做过,但是老板经常会在临近交割日利用逼空行情,买入可交割的现货,交割获利。
商品的期现套利确实非常繁琐,但是其稳定与高回报也是惊人的,在临近交割经常可以出现逼空行情,期货价格会大幅高于现货。尤其是在商品期货全面贴水的情况下,无利可套时,依靠交割日的行情也能获得一点收益。

以上这些商品期现套利的经验,大家可以权当看故事了解一下,我也是写着玩,如果以后哪一天又要开始干这个,自己也可以看看回忆一下过程,温故而知新。

二、ETF期现套利
15年正是轰轰烈烈的大牛市,我在那位老板的单位里天天学习他们的套利模式,同时在老板和父母的帮助下,也自己做了2次商品套利,获利几个点。我对其中的原理已经比较熟悉了,目光开始转向股票市场,知道股指期货也可以和股票套利。当时不知道jisilu,真的是一点点百度,连ETF都是自己琢磨出来发现的,当时股指期货普遍升水5%,IC的升水幅度最高。
期现套利的原理也是利用股指期货和标的指数强制收敛的特性,买入ETF卖空期货获取基差。
当时我为了计算一手股指对应的ETF份数反复验算,真是战战兢兢地开始做,做了1次后就有经验了,这时也正好发现了jisilu,找到了这三个扫盲贴,发现自己一个人摸索出来的居然还完全正确。
期指保护下的ETF、分级套利操作初探 http://www.jisilu.cn/question/14671
关于股指期货交割日价格问题 http://www.jisilu.cn/question/15026
收费视频讲座:期现套利入门http://www.jisilu.cn/question/16035
基本流程:
1、市场行情看涨时,期货一般都会高于指数
2、买入30万份300etf,卖空一手IF当月合约
买入20万份500etf,卖空一手IC当月合约
3、快交割或基差变小时就可以双边平仓,或者把当月期货移到下月
躺着赚钱是最爽的,可是当我逐渐熟悉了门路,才做了2次左右,股灾就来了。刚开始下跌时,基差会从正直线跌倒-100,然后稍有反弹就又变为正,这样来回做了半个月,简直是抢钱抢疯了的日子。这也是两年来最后的正套机会,也是最后的疯狂,基差波动在股灾期间达到了顶峰。
那时候钱少,只能做得起一手IH,我想当时能做得起IC的筒子肯定已经赚翻了。


ETF反向期现套利
股灾之后股指就进入了长期深度贴水,最大的贴水一度有好几百点,一手的利润就相当可观。反向套利最大的问题是融券,需要买入贴水的股指期货,同时融券卖出ETF,有了融券等于稳定收钱。当我发现正套没机会,深度贴水是常态后,券早已被抢光,没办法只能休息。也是怪那时经验不足,做了正套就压根没想到市场会一直贴水,导致抢券不及时,中间浪费了好几个月。
到了15年10月份,终于被我找到了券源!券源是一个地方券商,规模很小,因此竞争不激烈,到晚上结算后会有一些券被放出来,这时候就得提前挂涨停价下单融券,这样这部分的融券就被锁定了。等第二天开盘,眼疾手快撤掉融券单,之后马上按照现价融券下单,这样这笔券就结结实实的被抢到手了,此时只要在股指期货上买入多头,就可以获得基差收益。
反向套利的另外一个问题是融券利息,这个也必须需要计算,通常收取8——10%,在贴水不多的时候如果只看到基差看不到利息,很有可能导致亏损。而我一般是直接用利息换算成股指点数,比如沪深300点数3200点,按照年化10%算利息就是320点,那每月就是27点,所以在月初基差必须大于27点 手续费才能套利。

三、期权套利
在股灾之后的几个月中,由于没有融券,我只能默默休息上学,心中甚是苦闷。好在专业对口,在书本上学到了一个全新的工具:期权。初学期权时,被教科书上的定义绕晕了,什么买方享有权利没有义务,卖方没有权利却有义务?对着书上的看涨看跌期权的盈亏回报图,抓耳挠腮的想


这张图来自于jisilu的另外一个专辑狼说期权,https://www.jisilu.cn/question/56049
对于新手来说是不错的基础贴,做实盘之前,一定要能100%看懂这个系列,如果贸然下手期权会亏的内裤都不剩。
另外推荐的期权书籍
入门级:《麦克米伦谈期权》、《期权投资策略》 麦克米伦著
中级:《波动率与期权定价》 sheldon著
高级:《动态对冲》 Nassim Taleb著
另外我的大学里学习期权的入门视屏,厦门大学的郑振龙教授的金融工程课程,分享给大家
http://pan.baidu.com/s/1o7MmyyI
在经历过一段痛苦的阶段后,终于对期权有了基本了解,也知道了平价套利、合成多空头等期权基本用法。而我惊奇的发现,中国的第一支期权50etf期权,似乎和IH之间有不小的套利空间!当时IH处于深度贴水的状态,期权合成空头也处于贴水,但是贴水幅度比IH小不少。那么,在没有融券的时候,利用期权合成空头就可以模拟融券端,IH端依然买入多头,就可以套取这两者之间的升贴水。
虽然期权和IH的交割时间不一致,IH在第三个礼拜五交割,期权在第四个礼拜三交割,但是靠近期货交割的时候,基差也会收敛。深度贴水导致的这种衍生品之间的基差当时也非常大,利润率相当可观。只是在操作上比期现套利复杂一些,有3端需要下单,一定要手眼协调才能保证不出错,算法与操作公式如下:
卖出认购 买入认沽 买入IH
(空) (空) (多)
合成空头价格=认购价格-认沽价格+执行价格
基差=合成空头价格-IH

同样如果合成头寸处于升水,即可以
买入认购 卖出认沽 卖IH
(多) (多) (空)
合成多头价格=认购价格-认沽价格+执行价格
基差=IH-合成多头价格

这种略复杂的套利模式据说在股灾期间收到了窗口指导,因为在股指期货被限制后,大量的合成空头头寸进场套利,招来了证监会的严查,但我做时并没有问题,可能是手数较少。再者,当贴水修复时,这种套利空间也会缩小。我开始做时贴水已经不算太大,只获得了部分收益,但是现在回过头看那段时间,真是躺赚最美滋滋的时光。
同时,我也学习了分级套利,但是那时的我是极端的风险厌恶者,只想做无风险套利,其他一概不做,所以裸套我是没做过的。只有在衍生品完全对冲的保护下,我才会选择做分级套利,这篇我之前发的帖子就是说的分级套利 期权对冲https://www.jisilu.cn/question/60687
这些套利jisilu都有汇总知识贴,虽然现在没套利空间了,但学会总不吃亏吧,强烈建议看完jisilu的扫盲贴。

三、期权策略
上面的两大类,严格意义上都是属于无风险期现套利或其变种,简单说就是同一类,没什么逻辑区别,区别是期、现两端都可以变种成为期权、分级,形成一个概念:期权、期货、现货、分级,这四者放在一起看,永远是买最低的,做空最高的。
本以为能好好赚一波钱了,然并卵,贴水在16年一直修复,到最后已经无利可套。所以,这些东西已经成为过去式,我只能写出来缅怀一下,抒发一下时不我待的感情,如果让我早出生几年,我就赚大钱了:)
言归正传,贴水修复后又进入了空闲期,只能开始琢磨新东西。看了很多期权书籍,把期权基本策略都研究了个遍,感觉大好,信心爆棚,就差去期权市场提款了。我的第一个策略就选择了日历价差策略,当时觉得太完美了,随着时间到期,就能收权利金。
这是期权初学者 的通病,以静态思维去考量一个动态的市场,也就是前文放出的那张盈亏分布图,是典型的静态思路。什么是静态思路,就是指持有期权组合到期交割,中间不做操作。不是说静态思路不好,而是新手玩家分不清静态的仓位承受能力,而且会用静态的组合做动态的操作。比如最简单的卖出认沽策略,巴菲特卖出可口可乐的认沽期权就是这种静态思路,前提条件是他有能力在股价跌穿执行价格时买入股票,他认可这个执行价格;新玩家如果依葫芦画瓢,也大手笔卖出认沽期权,没有考虑到一旦股价跌穿执行价格会产生巨大的浮亏可能爆仓,如果到期价格依然在执行价格之下,就必须面临被行权的问题,也就是必须拿出现金买入股票。所以做期权之前,首先确定的是,组合是静态的还是动态调整的,静态的就必须考虑最坏可能,以最坏可能来思考仓位,而动态组合需要的是实时希腊字母的监控(代表了头寸的各种风险)。
正是由于我在萌新阶段对期权风险认识不充分,导致我开始大胆做日历价差策略,当时也没有风险中性的概念,只在认购一边上做价差,暂且不说gamma的暴露,就连delta都呈现很高的暴露,再加上中国没有组合保证金,保证金的使用率奇低,日历价差只能行情稳定时赚小钱,来一次大波动就一下子亏光。日历价差本质上还是静态策略,以实际承受能力为限,以对大盘的判断为基础的一种策略,所以仓位一定要控制很小,期望以行情走势符合预期来大手笔操作是及其危险的。
期权是一个要慢慢试错的工具,我做了日历、备兑、卖跨、买跨等一系列基本组合后,发现折腾了半天还亏了不少,不禁对书上的美好组合产生了怀疑,当然策略都是好的,主要我自己一会折腾这个一会折腾那个,把这些好好的基本策略都搞歪了。这时候对于期权的动态已经有模糊的概念,隐隐约约觉得期权只有动起来操作才是王道。
关注000188中国波指,关注波动率结构(波动率曲面),低买高卖。期权的一切价值都是由波动率定义的,换句话说,波动率就是期权的价格,比对期权的价格只有在波动率这个量纲上才可行。那么,在000188低位时买入比较划算的,或者在反弹时卖出价格比较高的,是可以循环操作的。把握住波动率下跌趋势的大神们,一个个在16年都翻倍了,而我觉得如果持续卖空波动率总有一天是要吐出来的,就看到时候止损果不果断了,所以我还是倾向于短期内带止损的对波动率的择时操作,安心。
动若脱兔,静若处子。除了目前的动态策略,在静态策略上我最喜欢的就是备兑以及其变种。不建议新手玩家做备兑,还是那句话,动、静一定一定区分开来,只有充分了解了动态(希腊字母、波动率)才能理解静态策略的浮亏、浮赢来自哪里,心里才会有底,否则贸然备兑遇上大跌,心里第一个崩溃了就是真正的认亏出场了。以下就是我的一些心得和建议:
1、备兑策略
备兑可以说是每本书的必讲策略,这种策略是指:买入正股,同时卖出相应份数的认购期权。
备兑的思路是不断降低持股成本,但在价格突破执行价格后,正股就会以执行价格强制卖出,也就是锁定了最大盈利。但价格下跌时,认购期权的盈利并不足以弥补正股的亏损(delta>0),而且理论上下跌的亏损是全部本金(股价跌到0),所以备兑通常被高端玩家所不齿,认为是个鸡肋策略。不好说,我认为备兑是不错的,尤其是打新福利这么高的情况下,本来筒子们就要买门票打新,为何不用期权备兑一下呢?
适合人群:持股打新,喜欢大蓝筹的筒子
注意要点:正股认可的卖出价格=行权价+期权费。

2、卖出认沽
有人说卖出认沽=备兑,对,也不对。
首先回顾一下期权平价公式:认购价格-认沽价格+执行价格=正股价格
移项可以得到:
认购价格-正股价格=认沽价格-执行价格
(卖购) (买股) (卖沽)
(备兑)
所以说,备兑=卖沽是完全正确的说法。
那为什么又不对呢,yes,聪明的筒子肯定已经想到了,公式只是公式,我在前文提到的期权套利就是利用公式的不相等套利,而这里用正股代替了IH,也会有公式两边不对等的机会出现。所以备兑不完全等同于卖沽。在交割日,这些套利空间会放大,还是不错的。备兑划算就用备兑,卖沽划算就切换成卖沽,羊毛撸一撸,积少成多。
另外就是卖出认沽的资金占用很少,剩余现金可以理财。
适合人群:备兑操作者,可以轮动套利。
注意要点:手续费、滑点,最好是实时监控,程序下单,否则只能在交割日轮动。

3、宽跨备兑
宽胯备兑=卖沽+备兑
适合人群:持有股票未满仓的筒子,跌下去乐意抄底。

再贴一个期权大神云集的网站
luokaibenniu邀请您访问期权论坛
http://www.optbbs.com/?fromuid=510

到此为止,我的大学生活也结束了,在上海工作了半年多,提高了很多,现在主要方向是量化选股。希望在量化的路上我也能写出这么多东西,给自己。 2017年2月13日。