套利交易的优势与误区

       面对波动日益剧烈的金融交易市场,如果投资者想保护自身本金安全的话就必须学会价差交易的方法。价差套利简单来说就是买入一份标的的同时卖出另一份与之相关的标的,通过两个头寸之间差值的变化来获利。本质上来说,你承担的是两份合约间价差波动的风险,而不是直接的标的本身价格波动的风险,关于价差套利,类型有很多种,而每一种类型的具体用法又会衍生出更多。

  跨期价差套利

  跨期套利是指你同时买入与卖出两份标的相同、到期期限不同的合约,这个可以是期货,也可以是期权。这种组合你持有的时间越长,面临的波动率风险也就越大。CME集团目前提供玉米、小麦、大豆、豆油以及豆粕期权的跨期套利下单选项。跨期套利对于谷物类产品非常热门,因为它们的种植和收割具有较明显的季节性。

  Options Industry Council的机构总监Joe Burgoyne认为期权的跨期套利实质上是在做多波动率,所以跨期套利的投资者必须认识到两个目标标的的波动率状况,尤其是你准备建立多头头寸的那只,而远月合约对时间的波动敏感性注定要大于近月。

  在商品市场里,由于大宗商品基金只做多,价差交易的许多基本面前提遭到了一定程度上的颠覆。这些基金以各种大宗商品指数作为基准,并按基金说明书中规定的具体日期进行不断的展期操作。

  由于挂靠这些指数的基金变得如此庞大,有的农产品(行情,问诊)基金的头寸甚至超过了该标的本身前一年的全部成交量,其中的价差也就发生了变化。比如,在季节性牛市里近月合约表现往往强于远月,但是由于基金展期,大量的近月头寸遭到抛售,而很多的多头头寸则移至远月,这个观念就不一定适用了。近年来在牛市里“牛市跨期套利”反而亏钱的例子并不少。

  为了应对这种变化,许多投资者在基金移仓前选择介入“熊市价差套利”,也就是卖出近月买入远月,以期能从大基金的移仓换月中获利。有时候这么做是有效的,但如果遇到突发性的供应问题会引发近月合约大涨,则又面临新的问题。在2006年9月,类似的情况让CBOT小麦的熊市套利者亏损了近1亿美元。

  跨式价差

  对跨市场套利而言,就是获得商品间价差,你是在同时买入和卖出不同的但是有相关性的商品,而且通常两边的到期期限是一致的。CME集团提供美国国债期货、美国国债以及CBOT利率互换期货的套利组合选项,同时它们还提供一个跨市的利差曲线,可以跟踪上述品种间的差价变化。

  Electronicfuturestrader.com的交易教练Jeff Quinto认为跨市套利实质是在交易两种标的关系的变化,这种关系往往是均值回复的。两个标的的价差往往是稳定在一个固定的范围里面的,如果差值处于上边界附近,你就可以预期这个差值将会往中值靠拢。

  以堪萨斯城交易所的硬冬红小麦和CME集团的软冬红小麦为例,由于堪萨斯的小麦多是用于制作面包和出口,而芝加哥的小麦是用做蛋糕和甜点,市场条件对二者的影响是有一定差异的。如果你认为出口将会增长,你就会买入堪萨斯小麦而卖出CME小麦,在此之前还得通过历史数据图表分析二者价差目前所处的位置。必须要确定二者比价或价差目前处的位置也能配合你对小麦出口将要增加的预期,因为有可能价差已经让你的预期反映进去了。

  此外,对于特定的商品往往有一些独特的套利策略。你可以在做多燃油和无铅汽油期货的同时卖出原油期货,这叫做“裂解差价套利”。CME集团称这个价差能反映提炼原油的理论利润;如果这个差价是正的,那么成品油的价格是高过原油价格的;如果是负的,那么成品油价是低估的。基本的套利比率是3:2:1,是指3桶原油提炼出2桶无铅汽油最后到1桶燃油。需要注意的是,燃油和无铅汽油是用加仑计价的,而不是桶(42加仑)。

  另有捷径

  套利交易比直接的单边期货交易风险要低,但并不永远是这样,投资者还是得注意。一般来说,相关性高的市场总是大概率往同一方向变动,但特定情况下,有的市场信息对你的其中一边头寸影响更为剧烈,这就会导致价差的变动幅度不比单边持有时低,这从2006年的小麦以及近期的天然气都可以领教到。

  初涉套利交易者必须避免常见的认识误区,如认为并不需要判断市场走势,这就把套利过分简单化了。建议投资者一开始专注于几组固定的价差组合,甚至一种差价,先做精,再求广。此外,投资者还必须认识到自己持有的套利组合中蕴含的波动率情况,认识到套利交易也是需要设止损点的。在套利交易中投资者止损的欲望和冲动要小于单边交易,因为价差的波动幅度在正常情况下较小,投资者往往认为在盈亏情况恶化前自己会有充足的时间来应付,这是不对的,投资者在介入一笔套利交易的时候,就必须给自己划定严格的止损界限,绝不能妥协。

  除上述外,直接用交易所提供的套利指令操作要优于手动的单边独立下单的手法。两边独立下单,尽管你是有机会得到自己想要的价差的,但是如果出现任意一边成交失败的话后果是不堪设想的,组合效果也就更谈不上了。通过交易所的套利指令,你可以很清晰地看到两边头寸的实时差价情况,而不是割裂来看,但也要记住,套利指令的手续费是要高于单边的。

  Kerr Trading公司的总裁Kerr认为如果你不直接通过套利指令下单,那么最好是先下做单的那边仓位,因为投资者不想在卖出一个期权之后再下另一边单子完成组合,如果在套利操作中保持较好的顺序,可以规避掉一定的风险,毕竟,市场走势是瞬息万变的。