高上:利率期货是最好的风险管理工具

  2013年9月6日,中国期货市场将迎来历史性的时刻——阔别市场18年的国债期货涅磐重生,在中国金融期货交易所重新挂牌交易。海通期货研究所所长高上做客和讯网,为大家解读国债期货首日表现。以下是访谈实录:

  和讯网:和讯网的各位网友,大家早上好,我是蒋挺,我现在是在和讯网华东演播室。您现在收看的是国债期货回归首秀直播。时隔18年以后,国债期货再次回归金融市场,倍受关注,管理层为什么会在此时再次推出国债期货,国债期货该怎么去玩,国债期货上市以后对股市、对期市有没有影响等等,我们今天将邀请众多机构的专家,为大家一一解读。

  现在是早上8点45分,离国债期货开盘还有30分钟,来到我们演播室的第一位嘉宾是海通期货研究所所长高上先生,高老师欢迎您!

  高上:你好,各位和讯的网友大家上午好。

  和讯网:今天是我们国债期货第二次上市,在18年之前由于一些风险事件的原因,这个管理层面把国债期货中断掉了,您能不能首先跟我们简单聊一下18年前国债期货的一些情况?

  高上:1992年在上海证券交易所推出了国债期货的品种,这个品种运行了两年六个月,最后关闭了,出现了327事件。我们知道过去327在事件当中,国债期货的标的就是一个浮动的利率的债券,另外当时并没有在国债市场上设涨跌停板,另外境外保证金没有把投资者的申报跟保证金在软件上进行限制,这样投资者可以随意进行挂牌。另外327事件当时主要产生的根源,大家都在赌保值补贴率,财政部有可能推出来的,这样的话以万国证券为主的空方和中金开为主的多方进行一个市场的博弈,在博弈当中,由于没有保证金跟申报单的限制,所以出现了327的极端事件。这个事件出现之后,对中国的国债期货的证券市场产生了巨大的干扰和影响,当时关闭了。18年后的今天,国债期货再出江湖,在合约设计方面,全面考虑到了可能出现的逼空风险,包括保证金的管理制度是非常严格的,所以经过了18年,中国资本市场已经非常成熟了,金融意识也加强了,所以这次的国债期货的合约从设计来看,应该说是标准非常高的,非常严谨的,所以重蹈18年的覆辙这种可能性是非常低的。经过了这18年,中国的金融改革开放在这种大背景下再度推出国债期货,尤其我们在借鉴了很多股指期货的基础上,市场可以预期,这次重新推出国债期货的品种,应该对债券市场,尤其打通期货市场跟债券的投资市场两个市场中间的渠道,进一步深化金融方面的改革,推进利率的市场化,都有着非常大的正面作用。

  和讯网:我们也了解到国债期货实际上是利率期货的一种,很多网友朋友可能并不是非常清楚国债期货跟利率期货之间有一些什么样的区别,您能不能给我们简单介绍一下?

  高上:因为利率期货主要是以利率的金融管理工具为标的,在这里也有短期的利率的产品,也有中长期的,从时间上来分的话,我们一般把一年之内的分为短期的利率品种,一年到十年的分为中期的,十年以上的分为长期的,目前来看,我们利率品种除了有国债这个品种,还有上市公司这块的,像公司的债券,还有企业的债券。国债这块因为是以国家信用为担保的,是国家发行的,它的流动性和目前的持有的量也非常大,现在来看大概有8.3万亿国家发行的国债。首先推出利率期货,以国债期货的品种,尤其是五年期的中期的品种是考虑到目前债券市场的流动性。当然国债期货的推出,这个风险管理工具对公司债,包括企业债的风险管理,因为他们都是以利率为主要影响因素的,所以这点也是有正面作用的。

  和讯网:从国际市场上来看,利率期货在所有的金融期货品种里面占的比例是比较大的,而国债期货在利率期货里面所占的比例又是最大的,您觉得这种情况会不会以后在中国也是这样?就是整个国债期货在所有金融期货品种中占的比例会比较大?

  高上:自从2010年4月16日股指期货推出之后,我们就发现期货市场的成交金额来看,目前股指期货已经占到期货市场在国内已经占了半壁江山,在国外的话,目前基本上八成到九成都是金融期货,国债期货推出之后,我们估计以成交金额来看,期货市场可能出现三分天下的格局。三分之一是传统的商品期货,商品期货这块包含金属期货、能源化工期货、农产品(000061,股吧)期货三类,它整个占到成交金额未来可能只是三分之一,股指期货是另外三分之一,剩余三分之一估计是国债期货市场,这个格局我们估计未来两到三年之内可能形成。以后金融期货这一块有可能会占到国内期货市场的三分之二,股指期货推出之后打通了期货和证券市场的渠道,国债期货推出之后也打通了期货市场和银行间市场的一个渠道,这点对中国期货市场也是一个里程碑的事件。

  和讯网:我们聊了很多背景相关的东西,接下来我们想具体来看一下这一次要上市的国债期货的合约,因为很多网友拿到这个合约的第一反应可能会有一点犯迷糊,因为在整个金融市场里面去做国债投资的人相比股票、期货来说还是少数,首先我们看一下这个合约的标的是面值100万人民币,票面利率是3%的中期国债,期限是五年,国债我们知道是有很多期限的,为什么这次上市选择的是五年期的国债而不是四年、六年?

  高上:首先股票和期货是有比较大的区别,购买股票的投资者持有的是股权,只要这个上市公司不退市不倒闭,这个股权就永远拿在手里,可能随着市场的波动,股价在波动,但是投资者不用担心你的股权什么时候没有了,不用担心这个没有了,除非退市。但是期货这个产品是有合约的,有到期日的,这点进入到期日之后还有一个交割的概念,可能在股指期货,大家感觉并不明显,因为股指期货是采用现金交割,相当于交割日进行平仓一样,所以这点期货跟股票是有比较大的区别的,股票的投资策略作为机构来说就是买入和持有,期货的投资策略对机构来说主要是做套期保值和套利,对自然人散户的投资者来说可以做投机,所以目前的中金所把期货账户分为三类,就是套保账户和套利账户和期货账户,套保和套利要向中金所进行收购,目前我们推出的是五年期的期货合约,有可能下一步推七年期、十年期的,五年期的期货合约占到债券存量对应的可交割债券是4-7年,对应大概有2万亿,目前总的国债的存量有8.39万亿,所以4-7年期大量的债券具有这样的存量,可以用于交割,所以就防范了逼空的交割风险,所以这一点监管层首先考虑的是五年期的期货合约,它是有一个名义的标准债券,它是一个虚拟的名义的标准债券。它是采用票面利率3%,如果采用实际债券的话有可能有一个到期日,这个五年期的合约到期就不存在了。到期约的首日4-7年的记帐付息的国债,是可以交割的,有一个转换因子,这个中金所会公布哪些债券是可用于交割的,它的转换因子是多少,投资者可以关注。另外在报价方式上是百元竞价报价,比如说我们现在公布的TF1312国债期货合约,可能基准价今天开盘的价是94.168,这个价格就是一个百元竞价的报价,不含它的票息。另外我们推出的合约的月份跟国债期货不一样,期货是4个合约,就是当月、下月、下季、隔季,这四个合约,国债期货是考虑到时间推出是三个季月,三月、六月、九月,这次上市的是TF1312、1403、1406三个合约,最后交易日的交割时间跟股指期货也不一样,它是采用的半天,方便投资者另外半天准备进入实物交割。

  还有目前为了保证上市的平稳,在上市的初期也借鉴了股指期货的经验,合约的最低保证金率由2%上升为3%,进入交割月的前一个月,从月中,就是当月的20号开始,保证金才用梯度逐渐提高到4%,下旬提高到5%,期货公司大家要注意到,在这个基础上还要加上一个百分点,就是4%、5%、6%,交割当月要6万的保证金,如果把钱抽走的话只有5万,可能进行强行平仓,这点投资者要特别注意。股指期货我们说它没有进入实物交割,它最后交割的结算价是以现货价为准,来确保期货和现货的收敛,国债期货采用实物的交割方式来保证期货的价格和现货价格的收敛。另外最后交割日是到期第二个周五的时间,股指期货是到期月份的第三个周五,考虑到月末,有时候像季末、半年、年尾的时间都是资金非常紧张的,如果进行交割的话,又担心交割日效应的巨幅波动对市场的影响,所以它提前了,就是合约到期月份的第二个星期五,这是五年期国债期货合约的一些主要特点。